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近几年,金融业与实体经济的关系越来越紧密。

在去年“十九大”报告中,中国最大的一个变化就是社会的主要矛盾发生了根本性的转变,国家的经济发展阶段已经从高速增长进入到了高质量发展阶段。

这种转变带来了两个细分的变化,一个是增长模式从传统的需求拉动转向了新时代的供需并重,另一个是增长动能从传统的要素驱动转向了新时代的创新驱动。需求拉动和要素驱动,是中国过去的经济增长方式,供需并重和创新驱动,是新时代的中国经济增长方式。

传统中国经济增长的需求侧的三驾马车——消费、投资和进出口,在今天都发生了变化。

第一个就是消费。消费升级是一个新领域,站在投资的角度,是一个很重要的新的投资方向,也是接下来的一个红利与风口。但是站在宏观的视角,一个国家想靠消费成为经济增长的新引擎很难。

根据凯恩斯的最基础理论,消费的边际贡献率肯定是持续下降的。

什么叫边际贡献率?比如原来你没有房没有车,后来买了一套房一辆车,当你的消费从1到100的时候,你对于经济的提振是一百倍的;但是我们现在的很多消费主要是来代替折旧的,当你的消费从100到200的时候,你对于经济的贡献只有一倍;当你从200到300的时候,你对经济的贡献仅仅只有50%。

第二是出口。世界上另一个大国开发商在当总统,中美贸易战就算没有打的话,全球经济不景气也使得中国被迫放弃以出口为导向的战略,所以出口也不可能成为新引擎。

第三是投资。中国过去十几年的区域增长模式,都是一种信贷推动下的投资拉动的增长方式。

中国过去的区域增长模式,就是一种开发区模式,只不过名称一直在变。从开发区到高新区,再到产业园区、产业新城、特色小镇,不断地在换名,但是模式一直没有变。所以,要素驱动是中国过去的区域增长方式。

供需并重的五件事——三去一降一补

供需并重和创新驱动是干嘛的呢?供需并重就是供给侧结构性改革。它在短期内一共有五件事,叫“三去一降一补”,去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板。

啥叫去杠杆?企业借钱就是杠杆。借钱本身没有错,那什么错了?借多了错了。一个国家发生危机的概率与杠杆率高低关系不显著,但是与杠杆率的增速关系极其显著。说白了,现在去杠杆的核心不是降低杠杆率,而是降低杠杆率的增速。怎么降低杠杆率的增速?

金融业其实很简单,就是两只手,一只手叫做资金端,一只手叫做资产端。金融就是把资金配给资产,然后让资产回报给资金的过程。在这两只手之中,每一笔资产都会有风险,任何一笔资金也都会有风险偏好。

理论上讲,应该是低风险的资金去配置低风险的资产,高风险的资金配置高风险的资产。银行在配给资产的时候,是否考虑资产的风险?我们都认为考虑。但事实上我们把两个东西搞混了,一个是资产本身的风险,一个是融资主体的信用。金融机构特别容易忽视资产本身的风险,而特别重视融资主体的刚性兑付能力。

现在国家想降低杠杆率的增速,就要让资金和资产的风险实现匹配,不再错配。想让它俩实现匹配,就要打破刚性兑付,所以破刚兑成为了2017年年底到现在的主旋律,这对于整个金融业冲击非常大。

创新驱动=孵化+整合

一个国家想要创新,需要做两件事,孵化和整合。

首先是孵化。一个城市的创新主要是在企业部门完成,那么问题来了,创新要靠企业,企业是以盈利为目的,但是无论是创新型企业还是企业内的创新,在早期阶段都很难实现商业化盈利。

怎么办?于是国家为了保护这些创新,就给这些创新型企业或者企业内的创新大额的资金注入和政策注入,把它们呵护起来。这个资金注入的方式就是股权投资,通过股权投资去孵化创新。

第二,创新需要资源整合。什么叫资源整合?就是一个旧的产能加新技术。我们都知道消费升级,消费升级是在老的东西之上叠加新技术,而这个叠加就是一个并购重组的过程,而并购重组离不开资本市场的助力。

现在资本市场的重心,究竟是IPO还是并购?我认为是并购。现在IPO的难度在增大,从原来的3000万门槛提高到了8000万。IPO的大门在为独角兽打开,而独角兽并不容易找到。国家的经济支柱是靠独角兽,还是靠广大的中小民营企业?换句话说,我们攻城略地是靠武林高手,还是靠十万大军?肯定是十万大军。

独角兽在短期内能起到带头作用,但从长期发展而言还是要靠中小企业,而中小企业登陆资本市场,最主要的一条证券化路径就是被并购。上市公司通过并购重组的方式,让这些企业间接证券化。这也给股权投资提供了一个好处,就是我们可以做大量的股权投资,即使它不能IPO也可以实现间接证券化。

所以,国家想去做创新驱动,就要做创新孵化和资源整合,而创新孵化和资源整合就需要直接融资和资本市场。

为什么现在适合做股权投资?

今年,市场最大的确定就是「不确定性」,宏观经济处于调整期,从企业成长阶段去看,经济调整期往往是做股权投资最好的机会窗口。

当前,各种风险事件集中爆发,整体宏观经济都在防控金融系统性风险。面对整个宏观经济以及中国整体产业周期的波动性,股权投资迎来了好时机。

往往在这种时候,我们有机会以更合理的价格投资在未来极具成长性和核心竞争力的企业,并在经济繁荣期择机退出,从而最大化的获取成长带来的利润空间。简而言之,在这样的经济调整期间,我们有机会投资到物美价廉的资产。

近几年产业升级,新的需求和供给往往孕育着新兴产业的投资机会。

比如,人工智能、大数据在这两年得到了快速发展,金融科技可以通过大数据分析很好地应用到金融反欺诈的过程中。我曾经看过以色列一个人工智能项目,通过大数据分析人的面部表情,在机场或者一些公众场合去识别面部的特征变化,帮助反馈一个人是否有实施恐怖行为的想法,这类技术在公共安全领域起到了很好的防范作用。

那些现在已经非常成功的独角兽企业,无论是Facebook、微信,还是亚马逊(亚马逊从95年上市至今,20多年的时间,股价已经翻了将近600倍),都是在产业整合升级过程中创造出来的巨大投资机遇。

在《威尼斯商人》一书中,主人公在故事的最开始说过这样一段话:

“感谢我的命运,我的买卖的成败并不完全寄托一艘船上,更不是依赖着一处地方,我的全部财产也不会因为这一年的盈亏而受到影响,所以我的货物并不能使我忧愁。”

这句话想表达的意思是,他的财富分散配置在不同种类、不同地域的资产中,从而将商业风险合理分散。

在“资产配置”的概念出现之前,全世界的投资管理人思考更多的是“资产管理”,希望在短期内,运用单项资产获取高于预期和市场平均水平的收益,为客户带来满意的投资回报。

但是,投资人如果想做出准确的市场预测,是非常具有挑战性的。在竞争激烈的市场中,几乎所有的资产走势都会呈现波动性。尤其今年,不管是A股、港股,还是美股,波动都非常剧烈。

由于资本市场的复杂性和不确定性,资产价格会受到各种因素的影响,单个资产很难去预测。所以为什么常说,成功很大一部分要归功于运气。

除非你能够非常确定自己永远是对的,不然就应该去做资产配置。

资产配置的核心是将资产种类和具体投资进行多元化的分散,其主要目标是帮助投资者根据其自身偏好和风险预期,达到最佳的投资收益比,在一个较长的时间和跨度内以更可控风险实现更高的回报。

股权投资在资产配置中有着重要作用。高净值客户可以在一级、二级市场进行相对均衡的分配,从股债和现金流的角度适度分散。

众所周知,财富增长的最好方式就是让钱生钱。然而,当前各种风险事件集中爆发,整体宏观经济都在防控金融系统性风险。与此同时,资产管理(涉及银行理财、信托、券商资产管理产品等)新规陆续出台,对资管行业、财富管理行业发展产生重大影响。

股权投资是专业投资人进行专业的运作,去帮助投资者获得有吸引力的风险调整后回报。在此时此刻的经济和金融环境下,私募股权投资成为越来越多高净值客户的标配资产。

在以往的股权投资市场上,大部分都是机构投资人,高净值客户少有机会能够接触到顶级专业投资管理人。其中一个很重要的原因在于,在过去市场货币宽松的情况下,专业投资人在机构投资人的圈子里能够更高效地募集到资金,所以他们很少会把这种专业投资资产放到个人市场上去募集。

但在今天的宏观经济环境下,市场资金收紧,专业的基金管理人会发现,除了向专业机构投资人募资外,往往还存在一个资金缺口,这给高净值客户参与这种少数的专业投资人能够参与的私募股权份额,提供了一种有限的机会。

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